安源煤业资产注入是看点

【类型】报纸

【篇名】安源煤业资产注入是看点

【简介】 长城证券 集团尚有300余万吨规模成熟煤矿以及7亿吨储量的岔河井田探矿权,集团上述资产注入的可能性较大。 安源煤业(600397)公司前三季度实现营收117亿元，增长22%;扣非后净利润3.08亿元，下降7%，摊薄EPS0.62元。其中，公司二季度盈利保持稳定。从6月开始江西地区

【出版日期】2020-07-30

【报纸名称id】320700000122

【正文】

长城证券

集团尚有300余万吨规模成熟煤矿以及7亿吨储量的岔河井田探矿权,集团上述资产注入的可能性较大。

安源煤业(600397)公司前三季度实现营收117亿元，增长22%;扣非后净利润3.08亿元，下降7%，摊薄EPS0.62元。其中，公司二季度盈利保持稳定。从6月开始江西地区煤价持续下跌，萍乡焦精煤8月底价格已跌至1380元/吨，较年初高点跌幅达20%。但公司二季度盈利较一季度基本保持一致，实现EPS0.25元，较一季度的0.256元环比小幅下降2%;毛利率保持不变，净利率由3.19%下降至3.07%。公司第三季度实现营收36亿元，同比持平;扣非后净利润3.08亿元，下降41%，EPS0.11元，低于预期。

成本上涨挤压利润。2012年公司煤炭产量同比变化不大(2012年767万吨、2011年744万吨)，而2012年三季度公司收入同比基本不变，表明公司销售均价已经跌至去年同期水平，并未过分下跌。导致三季度盈利大幅下滑的主要原因是营业成本同比上涨30%，一方面是公司人均工资较低，自产煤生产成本刚性上涨;另一个主要原因是公司煤炭贸易业务受市场不景气的影响，该业务仅为微利，我们将该业务的毛利率由3%下调至1.1%。公司盈利能力并未出现明显恶化。与年初相比，公司应收项目、存货略有下降，长、短期借款略有下降，财务费用基本不变，表明公司自身的运营能力以及偿债能力并未发生恶化;前三季度公司管理费用由去年的5.5亿元下降至3亿元，降幅达45%。表明公司盈利的下滑主要受行业不景气的影响，一旦煤价反弹，公司盈利能力将出现明显回升。

此外，从半年报数据来看，曲江公司盈利或略有下滑。测算上半年曲江公司实现净利0.7亿元左右。受煤价下行的影响，预测曲江公司全年可实现净利1.58亿元，下降-22%;原煤口径吨煤净利174元/吨，较2011年的247元/吨下降73元。

公司业绩持续下滑，再次注入资产以兑现业绩承诺的可能性加大。根据注入承诺，注入资产江西煤业在2011-2013年每年实现净利润3.31、3.85、4.25亿元，累计11.4亿元，如果期末累计盈利低于承诺值，则需计算出补偿每年应予补偿的股份数量，由安源股份以1元的价格进行回购并予以注销。2011年江西煤业已实现净利4.75亿元，根据测算，江西煤业2012、2013年可实现净利2.25、1.15亿元，三年累计实现净利8.15亿元，低于承诺盈利约3亿元。因此为避免回购股票，公司必须在剩下的时间内使江西煤业盈利达到承诺值。考虑到集团尚有300余万吨成熟煤矿以及拥有7亿吨储量的岔河井田探矿权，集团将上述资产注入江西煤业的可能性较大。

下调公司2012-2014年EPS至0.79元、0.60元和0.87元，PE分别为17、23、16倍。维持公司“强烈推荐”的评级。

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